宏华数科(688789)动态点评：从康丽数码发展历史看数码印花产业趋势
成衣直喷领导者， 2022-2026 年收入规划CAGR=25.6%。(康丽数码)成立于2002 年，为全球100 多个国家和地区的客户提供产品和服务，是一家为客户提供完整数码印花解决方案（数码印花系统、墨水、耗材、软件和售后支持）的公司。公司推出了高速DTG（成衣直喷）数码印花机，这是首款业内领先的、可提供直接成衣服务的工业数码印花机。此外，公司颠覆了传统匹布直喷（卷对卷）纺织品印花技术，推出一站式DTF（匹布直喷）印花设备Kornit Presto，为时装和家纺业提供了全新的解决方案康丽数码，该设备使用一种墨水即可在多种织物上进行数码印花，无需采用额外的整饰工艺。截至2021 年底hao123，公司在全球拥有约1,200 名活跃客户，主要分布在四个地区：以色列、美国、欧洲和亚太地区。2021 年公司收入3.22 亿美元宏华数科(688789)动态点评：从康丽数码发展历史看数码印花产业趋势，同比增66.6%，收入的68.2%来自美洲地区，24.5%来自欧洲、中东和亚洲地区，7.3%来自亚太地区。公司制定目标，到2026 年营收突破10 亿美元，2022-2026 年营收复合增速达25.6%。
市场空间：目前DTG 和DTF 数码渗透率均较低。在DTG 市场，康丽数码预测，成衣直接印刷的纺织品市场将由2020 年的210 亿件提高到2026 年的310 亿件，而目前市场中数码直喷的渗透率只有1-2%，市场潜力巨大。在DTF市场，预计印花面料的总面积将从2020 年的约390 亿平方米增加到2026 年底的约420 亿平方米。目前数码印花渗透率约为6%。公司预测在2026 年，康丽数码的绿色按需生产模式将生产25 亿件服装：1）零产能过剩：相较于传统模式，通过采取按需生产方式，预计减少11 亿件过剩服装，约为行业过剩产能的30%。相当于欧洲或北美居民人均减少1 件衣服的购买；2）零水资源浪费：除了减少库存积压外，康丽主打的按需生产方式还将节约 4.3 万亿升（1.1 万亿加仑）的水资源。约为所有美国人口11 年所需的饮用水量。
宏华数科与康丽数码业务结构类似。宏华数科与康丽数码的业务遍布全球，其中康丽数码在全球拥有约1,200 名活跃客户发发库Sitemaps，宏华数科拥有超过2000 名客户。从客户集中度角度，康丽数码客户集中度较高，2020 年前十大客户采购额占营收比例达到57%，其中亚马逊一家公司占比27%，与之相比，宏华数科的客户集中度较低，2021 年前五大客户采购额占营收比例仅为12.54%。从营业收入看康丽数码，宏华数科2021 年收入不到康丽数码的1/2，但人均创收与康丽数码相近，达到229.47 万/人，净利润水平显著高于康丽数码。康丽数码的发展历史囊括了不断的产品迭代+收购补齐墨水、软件系统服务、功能性数码图案制造等短板。
投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别是3.1/4.6/6.9 亿元，对应PE 分别是42x/29x/19x，维持“推荐”评级。
风险提示：1. 疫情影响国内需求风险；2.募投项目进度低于预期风险；3. 数码印花渗透率不及预期。
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